联合丽格第一医疗美容医院曾发布过一个《中国医美“地下黑针”白皮书》，全面揭露了医美行业的黑暗面，认为国内医美存在“四黑现象”：黑医生、黑培训、黑诊所、黑药品器械。
这份报告犀利地指出，我国医美行业的合规执业者大约1.7万名左右，而非法执业者数量超过15万，每10名医美从业者中就有9名“黑医生”。
原因在于，在医美这个暴利行业，正规医美机构正在沦落成为“利润边缘人”。医美国际（2019年年报，用数据验证了这个事实。
国内目前有两家主营玻尿酸的上市公司：华熙生物和昊海生科。2016年-2018年，这两家公司的主营业务毛利率均维持在75%以上。2018年，昊海生科的玻尿酸产品毛利率高达93.26%。
玻尿酸之所以有如此高的毛利，在于其本身只是一种存在于人体真皮层组织中的透明质酸，负责储存水分，让皮肤看起来饱满。注射型玻尿酸用于去除皱纹、解决面部凹陷等问题，但只能维持约6-8个月。所以，玻尿酸满足好生意的两大基本条件：成本低、复购率高。
基于这两大特点，玻尿酸生产厂商基本能做到“旱涝保收”。但产生暴利的最关键一环还是在于医美机构。
在国内医美市场上的玻尿酸，乔雅登和瑞兰两个进口产品占据了大部分市场份额，除此之外就是高性价比的国产替代。
例如，乔雅登是目前国内市场上最贵且效果最好的玻尿酸，美容机构能卖到9800-12000元/支，效果能保持1年到1年半的时间。但实际上，据业内人士介绍，出于税费的原因，乔雅登的进货价大概在3500-4000元，如果直接从韩国的医院进货，价格甚至能压低至800元/支。
在医美国际的产品价目表中，皱纹理疗的价位便在880-12800元的价位。即使产品成本低廉，医美国际的微创美容服务的毛利率也仅有69%，比上游生产厂商的毛利率低了超过20%。
即便是微创手术，也有正规的手术流程，因此对执业医师的要求较高。以入门级的“玻尿酸注射”，也需要专业的操作。比如，打鼻山根要在骨膜层里面，操作人员至少对骨膜层位置有所了解。
根据相关规定，美容医院的准入标准是：至少要有6名相关专业副主任医师资格以上的主诊医师，和至少2名主管护师资格以上的护士；
美容诊所的准入标准是：至少有5名执业医师，其中至少要有1名相关专业副主任医师资格以上的主诊医师，和至少1名护师资格以上的护士。
因为麻醉不合理使用，可能造成严重的循环抑制、呼吸中枢抑制停止呼吸，以及呼吸道严重阻塞导致无法通气。
目前现实情况是，国内麻醉医师整体数量不足。智通财经APP了解到，2020年，全国麻醉执业医师数量不足10万，如果按照发达国家的每万人约2.5名麻醉医师的标准，我国麻醉医师的缺口近30万。
正是深知这一行业痛点，医美国际从2017年起，扩大了执业医师队伍。但由于行业竞争激烈，正规执业医师薪酬水平较高。
据了解，医疗美容行业的人力资源成本较高，主任医生的年薪过百万是很常见的，而优秀的医美咨询师往往月薪也是过万甚至数万。
与此同时，公司旗下现已拥有13家美容医院和12家美容门诊。按照国内美容机构准入标准，医美国际的正规医师数量也只是“够用”，并没有很富余，并且也未详细披露其正规医师的类别。
但在乱象横生的医美行业，拥有充足的正规医师团队，便可以满足消费者对安全的刚需。这可以体现在复购率上。
无论是注射玻尿酸还是激光脱毛，这类服务均需要多次复购，稳定的复购率可以侧面说明机构的口碑。从数据来看，2017-2019年，医美国际的复购消费者数量一直稳定高于新客户。
医美国际的财务数据，看到毛利为止，一切都很美好。但若接着往下看，就可能触及从业者心中的痛了。
在医美市场起步发展的20多年间，国内医美市场被过度开发，由于民营医美没有国家资质背书，因此一直存在广告导向和医疗导向的博弈。
随着所谓“颜值经济”大爆发，医美的高毛利彻底引发行业热情。于是，下游的美容行业从最初的以医美渠道自居，与医美机构分账，到最后自己开办医美机构，直接下场参与客源竞争。
其中，由于医美技术、开办资质等问题，加上医美行业核心产品低成本、高复购的特点，催生了现在的“医美黑产”。数据显示，我国90%以上的事故都是出自于非正规机构、非正规医生、非CFDA药品的三非之地。
正如上文提到的，以医美国际为例的正规医美机构公司，其成本产生的核心在于美容消耗品和正规执业医师开支。
但黑产机构不需要考虑这些，一支玻尿酸的成本可以压低至19元，这一成本给足了商家降价空间，而这些商家的目标人群也很固定：钱不多、爱美。在广告包装下，便宜的医美摇身一变成为“轻奢主义”，让不少消费者上钩。
至于正规执业医师，更是不存在的。联合丽格的《中国医美“地下黑针”白皮书》中提到过，“非法从业者比比皆是，美容师、美发师、美甲师、纹绣师都能摇身一变成为医美专家。”
可见，黑医美们对正规机构的优势便在于“便宜”，再加上广告包装，消费者真假分不清，才让乱象横生。
广告导向是医美营销长期进行粗放型营销的表现。由于过度依赖广告纳客，出于成本和时间的考虑，医疗技术的发展退居二位，医生处于销售生产线的末端，部分或全部丧失医疗决策权。
对医疗质量的忽视，导致行业内医疗服务逐渐形成同质化竞争，同质化或去医生化的结果只能是价格战。一方面获客成本日益高起，另一方面成交价格越来越低，恶性循环。
据了解，医美机构的推广手段主要有直客和渠道拓客两种。直客方式是指通过户外和电视广告、百度竞价搜索等方式吸引消费者直接前往店内咨询或消费；渠道拓客方式是指医院与美容院、美甲店、化妆品店等渠道商合作，渠道商从中获得返点或分成。
2018年中国医美行业规模达1217亿元，总获客成本为313亿元，占医美行业规模的25.7%。从获客成本的角度看复购率，其提升虽会让客单价降低，但同时也带来单个获客成本的降低。
在医美国际的财报中，公司依然无法在行业营销怪圈中独活。2016-2019年，随着公司毛利的逐渐上升，公司营销费用和管理费用也在同步增长。
在报告期的4个年度中，医美国际分别在2016年、2018年和2019年这3个年度中，经营收入仅有不足40万元。可见，在实际经营领域，公司并赚不到钱。
导致公司在2019来了净利润扭亏的根本原因，是以可转换可赎回优先股导致的公允价值变动被计入了公司的当期损益。
据了解，根据国际会计准则，可转换可赎回优先股在资产负债表被列为“按公允价值计入损益的金融负债”，初始按公允价值确认，之后公允价值的变动计入当期损益。
通常情况下，公司估值增长，可转换可赎回优先股的公允价值会跟随上涨，这部分公允价值的增加需要在损益表中确认为“公允价值亏损”；反之，如果公司估值下降，可转换可赎回优先股的公允价值也会跟随下降，相应的公允价值的下降在损益表中需要确认为“公允价值收益”。
这也意味着，此次在医美国际业绩中出现的1.37亿元可转换可赎回优先股的公允价值收益，其实是公司估值下跌的结果，与公司当期经营业绩无关。
对于医美国际而言，目前最核心的痛点，仍来自于以客源导向为主的发展策略。对于正规的医美机构而言，打破价格战的恶性循环，关键在于扩大专业医师团队，夯实医疗技术。在乱象之下，坚持树立口碑才是真正的破局之道。
招股书透露，医美国际(AIH)前身为深圳鹏程医院，创办于1997年。公司于2005年成立第二家美容医院——深圳鹏爱医疗美容医院。自2011年起，医美国际通过并购重组的方式在国内实现快速扩张。截至招股说明书之日，医美国际已有21个美容医疗中心(包括19个全资或控股美容中心)，遍布中国大陆15个城市、香港和新加坡。根据弗若斯特沙利文(Frost&Sullivan)的数据，就2018年的营业额而言，鹏爱医疗是中国第三大私人美容医疗服务提供商，华南第二大私营公司和深圳最大的私人美容医疗服务提供商。
招股书介绍，医美国际主要通过提供(i)外科美容治疗,例如眼科手术,隆鼻,隆胸和吸脂,(ii)非外科美容治疗,包括微创治疗和基于能量的治疗;以及(iii)非核心业务的一般保健服务和其他美容医疗服务产生收入。财报显示，过去几年医美国际的营收一直在增长。2016-2019年上半年，医美国际的收入分别为5.85亿元、6.97亿元、7.61亿元和3.93亿元，对应的同比涨幅分别为19.1%、9.2%和10.4%。
营收规模的增长得益于公司采取的快速扩张战略。从2011年开始，医美国际开始“”式扩张，通过不断收购或投资线下治疗中心和联营公司完成全国布局。
天眼查数据显示，过去17年间，深圳鹏爱医院投资管理有限公司一共对外投资了32家公司，多数以“鹏爱”品牌为名，投资额少则约10万(深圳市鹏爱美丽约定美容有限公司)，多则达到3600万元(深圳鹏程医院)。
大肆扩张下，医美国际的投资活动净现金流量净额逐年增加。财报显示，2016-2019年上半年，医美国际投资活动产生的净现金流量净额分别为-3887万元，-6920万元，-7618万元和-7282万元。公司披露主要是由于企业为扩张而购买的物业、厂房及设备以及收购线下治疗中心和投资联营公司。
在会计报表中，经营活动现金流量净额是企业持续经营的内生资金，该指标可以反映一家公司的内生现金获取能力。财报显示，2016-2019年上半年，医美国际经营活动产生的现金流量净额分别为5208万元、7698万元、489万元和4569万元。
可以发现，近几年医美国际经营活动产生的现金流量净额无法覆盖其投资活动的现金净流出。在医美国际自身的“造血机制”无法支撑其大幅扩张步伐的情况下，公司扩张转向外部融资。
财报显示，2016-2019年上半年，医美国际的筹资活动现金流量净额分别为：5863万元、-2819万元、6674万元和399万元。公司需要依靠源源不断的外部融资来填补大幅扩张造成的财务缺口。
股权融资方面，据公开信息，医美国际在上市前完成过三轮融资。第一轮由IDG资本等机构投资1500万美元;第二轮由安达富资本(ADV)投资近4000万美元;第三轮由上海创瑞投资(SCI)投资。
除了股权融资，医美国际还有大笔的债权融资。招股书透露，医美国际主要从华夏银行(6.400, 0.00,0.00%)和招商银行(33.850, -0.08, -0.24%)等处获得贷款。医美国际近三年的负债情况如下:
财报显示，截至2019年9月30日，医美国际的总负债达到9.6亿元。除去应付账款及票据等无息负债，医美国际的有息负债规模可能超过9亿元，按照5%的综合付息成本估算，医美国际每年的利息支出超过4500万元。而截至2019年9月30日，公司账上的现金及等价物只有6162万元，公司面临极大的资金压力。
财报显示，近三年医美国际的负债始终处于高位。2017-2019年前三个季度，公司的资产负债率分别为103.8%、136.8%、101.9%，虽然经历了多轮融资，但在高速扩张之下，公司融资所筹集的资金基本都已消耗殆尽。
财报显示，近几年医美国际账面上的现金呈持续流出趋势。2017-2019年上半年，医美国际的现金及现金等价物分别净减少:2040万元、455万元和2314万元。对于一家以重资产模式为主的企业来说，这并不是一个乐观的信号。
医美国际自己也在招股书风险提示中表示，“如果公司未能履行债务责任或无法遵守该等债务契约，公司可能会陷入债务违约，而公司的流动资金及财务状况可能受到重大不利影响。”
这或许也是医美国际急于赴美上市的原因之一。据悉，医美国际此番赴美上市共募集资金约3000万美元，可以偿还部分债务，缓解公司现金流紧张的问题，还可以继续支持公司“烧钱扩张”的战略。根据披露信息，公司将把IPO筹得资金的约60%用于美容医疗中心战略性并购，约15%用于建立潜在项目或新医疗中心。
医美国际的经营策略让人联想到曾备受资本追捧、而后却因资金链断裂黯然退场的共享单车公司——ofo。
在共享单车的赛道上，ofo曾经是资本追逐的宠儿。企查查数据显示，自2015年成立以来，ofo在短短3年内共拿到了11轮融资，平均3.3个月完成一轮，总融资金额高达约150亿元。在资本的助推下，ofo小黄车开始大幅烧钱扩张，快速抢占市场份额：2017年1月，ofo宣布以“一天一城”的速度，在10天内密集进入11座城市。截至2017年12月，ofo覆盖了全球范围内共20个国家、250座城市，用户规模突破2亿大关，单在中国投放的单车车辆数达1000万辆。
然而由于ofo始终未找到一个真正稳定有效的盈利模式，而生产成本、运营成本、人力成本等各方面成本长期居高不下。大量的烧钱和投入让ofo背负高额债务。在几番烧钱大战后，ofo的现金很快捉襟见肘。2018年底，用户挤兑押金使得ofo的资金链危机全面爆发。随后，ofo因债务逾期被法院列为失信被执行人。
目前，医美国际已经成功在美上市，此次IPO筹集的资金可以帮助公司撑过一段时间。但随着后续融资难度的加大，医美国际也将面临ofo曾经面临的一个最大问题：这种融资扩张的经营模式可持续吗?
据互联网医美服务平台新氧(SY)此前招股书披露, 2014-2018年，中国医疗美容行业市场规模年均复合增速为23.6%，2018年市场规模突破千亿达到1220亿元。根据弗若斯特沙利文的预测数据，预计2018-2023年中国医美市场仍将保持24.2%的年复合增速，并有望在2021年超越美国,成为全球第一大医美市场。在国内医美终端市场，民营医疗机构占据了70%以上的市场份额。
而另一方面，由于行业低竞争壁垒，行业面临着竞争者的蜂拥而入，据《2018医疗美容消费报告》显示，2014-2018年，我国民营医疗美容机构的数量逐年快速增长，且增速越来越快，年均达到45.7%。截至2018年底，我国民营医疗美容机构已达11630家，呈现出医疗美容医院、医疗美容门诊部、医疗美容诊所三分天下的局面。
目前国内医美机构的竞争格局高度分散化，没有一家医美机构的市场占有率超过5%。2017年，以收入计算，国内前五大私立医疗美容机构市场份额仅为7.2%。
这两年，国内医美行业的格局也在不断发生变化。以阿里巴巴、百度、美团、京东、小红书等为代表的互联网公司纷纷入局医美赛道，它们拥有更庞大的资金和流量优势;此外，随着互联网医疗和双创概念的风行，以新氧、更美为代表的互联网医美平台也纷纷涌现。
新的入局者将进一步瓜分国内医美市场，以医美国际为代表的传统医美机构将面临更加激烈的市场竞争。
在竞争激烈、获客难等行业背景下，广告宣传是医美机构获得客源的主要方式。据艾瑞咨询《2019年中国医美行业趋势研究报告》显示，中国医美机构的获客营销占比最高达30-50%。获客成本的不断提高导致整个医美行业陷入“高毛利、低净利”的困境。据艾瑞咨询数据，由于市场竞争激烈,获客成本较高,扣除营销费用后,医美行业的平均净利润可在1-10%，或呈现长期亏损。
同时，医美行业背后隐忧不断，这几年医美行业资本乱象、医疗事故、恶性竞争、假货横行、虚假宣传等等问题层出不穷，为行业发展前景蒙上了阴影。
以医美国际为例，公司曾屡次发生医疗违规事件和医疗纠纷。2016年，一名客户在鹏爱医疗的一家治疗中心接受了透明质酸注射治疗后患上了眼缺血综合征及单眼继发性视网膜脱离。2017年，一名患者在鹏爱医疗的一家治疗中心接受A型肉毒杆菌毒素注射后陷入了长期无意识状态。天眼查数据显示，鹏爱医疗旗下多家医院已经受到累计30余条行政处罚，其中“违反广告内容规定”、“虚假宣传”为重灾区。
2019年上半年，医美国际共进行了147436次非外科美容医疗服务和27984次外科医疗美容服务，同比增幅分别为30.59%和 14.08%，较2018年的增速有所下滑。
招股书透露，2019年上半年，鹏爱医疗的复购用户占比为52.8%，低于2018年的54.1%。
考虑到医美国际目前的资金状况和负债情况，公司未来的扩张速度可能会放缓，在行业面临愈发激烈竞争的局面下，其手术数量是否能够维持此前的增长存疑。
激烈的竞争同样导致公司客单价近些年连续下滑。2016-2019年上半年，非外科美容医疗服务的客单价从2401元下降至1364元，降幅达43%;2016-2019年上半年，外科医疗美容服务的客单价从6368元下降至5629元，降幅达12%。
考虑到国内医美市场的竞争日趋激烈，获客难度日益加大，不排除在未来医美国际为了进一步吸引客户，继续下调客单价。在公司的微信公众号上，仍能看到大量含“免费”、“福利”、“优惠”等词汇的促销广告。
为增强品牌知名度和配合市场扩张战略，医美国际通过各种广告媒体平台增加品牌广告投放，导致公司的广告和营销费用一直居高不下。财报显示，2016-2019年前三季度，医美国际的广告和营销费用分别为2.31亿元、3.00亿元、3.34亿元和2.69亿元，占同期收入的比例分别高达39.5%、43.0%、43.9%和42.6%。
医美国际预计，随着公司加大在多样化的线上和移动搜索引擎、市场营销和社交媒体平台上的投入，集团的广告和市场营销支出将继续增长。在行业竞争日益激烈、主要靠营销驱动增长的局面下，医美国际未来能否有效控制营销费用率存疑。
财报显示， 2016-2018年，医美国际净利润分别为5053万元人民币、-7243万元人民币、-2.53亿元人民币。
近年来医美国际的业绩大幅波动，与其经营关系不大，主要与“公允价值变动”有关，医美国际将可转换可赎回优先股等项目导致的公允价值变动计入了当期损益。据测算，公司2016-2018年经调整净利率分别为7.0%、8.5%、6.9%。在客单价下滑、营销费用高企的局面下，公司盈利前景不容乐观。
纵观医美国际的发展史，从一家诊所发展到今天拥有21个美容医疗中心的中国第三大私人美容医疗服务提供商，其发展壮大的背后离不开资本的推波助澜。而它的上市计划早在投资机构入驻时就被提上日程。
据医美国际董事长周鹏武介绍，2012年, 医美国际完成A轮融资引入IDG作为集团的长期资本合作伙伴。随后公司逐渐清晰海外主板上市的路径,并启动上市准备工作,包括引入普华永道作为审计师至今。紧接着2年后，2014年公司冲刺港股，拟在香港上市，但最终未能成功。2016年，医美国际引入B轮投资者，引进安达富资本(ADV)作为战略股东，投资近4000万美元，并利用融资额收购悦己系5家医院。
2018年，医美国际完成上海创瑞投资(SCI)投资的C轮融资。在资本助力下，公司的规模不断扩张。2018年12月，医美国际向美国证监会递交了IPO招股书，并于次年10月25日成功在美上市。
根据医美国际的股权结构显示，目前安达富资本和IDG均为鹏爱医疗的主要股东。IPO后，安达富资本通过Peak Asia Investment Holdings V Limited持有公司15,576,960股股份，持股比例为22.0%;IDG资本持有鹏爱医疗600万股，持股比例为8.5%。
一般而言，VC/PE机构在与被司陪跑8-10年之后，基金期限将至。据美国证监会的规定，原始股东在公司上市后有6个月的限售期，据此推算，这些股东们的解禁期将在今年4月到来。等待多年后，如今医美国际股东们即将解禁，不知他们能否像当年投资ofo的金沙江创投一样全身而退?返回搜狐，查看更多
标签： #从医美国际看颜值经济正规
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